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熱錢論文 關于熱錢流動對我國股市波動影響的實證論文范文參考資料

關于熱錢畢業論文開題報告 跟熱錢流動對我國股市波動影響的實證有關熱錢相關碩士學位論文。

王玉華, 趙平

(貴州財經大學, 貴州貴陽550025)

摘要 在全球資本管制逐漸放松的條件下, 國際資本流動不斷加快, 對金融市場的影響也在增大。虽然我國對資本項目的管制并没有完全放開, 但仍然難以杜絕國際熱錢的流入。文章通过建立VAR 模型實證分析了國際熱錢流動對我國股市波動的影響, 研究發現, 熱錢流動會引起我國股票價格指數的變動, 但引起的波動幅度不大, 熱錢流入規模與上證指數間不存在雙向的格蘭杰因果關系, 股票市場的價格波動具有其自身規律性。

關鍵詞 國際熱錢; 股市波動; VAR 分析

[中圖分類號] F831.7; F832.51 [文獻標識碼] A [文章編號] 1673-0461(2017)05-0093-05

收稿日期: 2016-10-02

網絡出版******: http://kns.cnki.net/kcms/detail/13.1356.F.20170509.0907.016.html 網絡出版時間: 2017-5-9 9:07:15

基金項目: 貴州財經大學引進人才科研項目《中國開放型經濟發展模式轉型路徑研究》(201501023)。

作者簡介: 王玉華(1978-), 女, 吉林汪清人, 貴州財經大學金融學院副教授、經濟學博士, 研究方向: 世界經濟、金融市場與創新; 趙平(1978-), 男, 湖南邵東人, 貴州財經大學經濟學院副教授、經濟學博士, 研究方向: 世界經濟、國際金融、跨國公司與FDI。

一、文獻綜述

經過三十多年的改革開放, 中國經濟取得了舉世矚目的成就, 中國也成為世界投資的熱點地區。随着國際資本流動門檻的不斷降低, 大量國際資本流入中國, 其中一部分以投資、貿易等正常渠道進入, 還有一部分則是以熱錢的方式進入。熱錢(Hot Money) 又稱為國際游資, 是指“在固定匯率制度下, 資金持有者或者出于對貨幣預期貶值(或升值) 的投機心理, 或者受國際利率差收益明显高于外匯風險的刺激, 在國際上掀起大規模的短期資本流動, 這類移動的短期資本通常被稱為國際游資。” ①由于熱錢的短期逐利性目標, 其流動通常會對金融市場產生較大的影響。

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所屬大學生專業類別: 熱錢相關課題 論文題目推薦度: 經典熱錢題目

许多國內外學者從不同角度對國際熱錢流動問題進行了研究, 國外學者的研究主要集中研究國外資本流入對流入國的宏觀經濟影響方面, 以及資本管制的有效性研究。如Kaminsky & Rein鄄hart (1998) 认为, 金融危機爆發的更一般性原因是如熱錢流動等這些非宏觀經濟基本面的隨機因素。以發展中國家為例, 大規模短期國際資本流出可能導致金融危機, 而大規模短期國際資本流入又可能形成金融泡沫。Edison & Reinhart (2001)通过1997 年泰國、1998 年馬來西亞和1999 年巴西三國的金融危機對比研究, 分析了各種資本管制方式阻止熱錢流動的有效性。

國內關于熱錢的研究主要集中在三個方面:熱錢流入途徑或渠道、熱錢流入量的估計方法、熱錢流入對國內經濟產生的影響, 第三類研究又主要以研究對房地產市場和股票市場的影響居多。出于本文的研究重點考慮, 本文將著重于評述熱錢流入對金融市場的影響類文獻。陳濤和王習農(2003) 认为, 熱錢流入對我國貨幣政策的獨立性、利率政策與匯率政策的協調性以及貨幣政策******目標的有效性都產生了一定的影響。梅鵬軍和裴平(2009) 研究發現, 外資潛入我國的規模較大, 流動速度逐漸加快、反轉性強; 外資潛入與國內股票價格正相關, 即外資潛入會推動國內股價上漲; 當外資潛入出現反轉時, 則會引起國內股價下跌。王擎和張恒(2010) 通过實證分析發現, 國際熱錢與我國股市價格有一定的相關性,我國股價短期會影響國際熱錢的流入, 而熱錢的流入會在較長時期內影響我國股價。

也有研究认为, 熱錢流入對我國股市影響不明显, 或者只在特定條件下才具有一定的影響。劉莉亞(2008) 通过實證分析發現, 熱錢的流入显著推動了中國住宅價格指數, 尤其是豪華住宅的價格指數上升, 住宅價格指數變化率的波動中有約20%是由于境外熱錢發生異動所致, 但境外熱錢對股票指數變化的影響不具備統計显著性。張誼浩和沈曉華(2008) 研究了人民幣升值、股價上漲與熱錢流入之間的關系, 熱錢流入中國的原因是人民幣升值和股價的上漲, 但人民幣升值和上證綜合指數上漲的原因并不是熱錢流入。何靜和李村璞等(2011) 用非線性模型分析了熱錢流入與我國股市的動態關系, 研究結果表明, 前二期股市市值下降較快或者上升較快時, 熱錢對于股市市值的非線性影響就會顯現。

現有研究表明, 國外熱錢與股市的關系研究因为資本市場管理體制上的差異, 對我國研究該問題僅具有一定的參考價值。早期國內學者對這一問題的研究多集中采用定性分析方法, 后來逐漸有學者采用實證分析方法來探討這一問題。而且, 熱錢流動對金融市場的影響的滯后效應也需要更多地考慮。因此, 本文將運用向量自回歸模型來分析熱錢流入規模與我國股市價格變動間的動態關系, 從而揭示熱錢對國內金融市場的影響。

二、模型設計

(一) 模型設定

为了研究熱錢與我國股市之間關系, 我们構建了包括熱錢流入數量以及上證指數兩個內生變量的VAR 模型。運用向量自回歸模型能够較方便地預測相互聯系的時間序列系統及分析系統中隨機擾動項對經濟變量的動態影響。VAR 模型是基于數據的統計性質建立模型, 把系統中每一個內生變量作為系統中所有內生變量的滯后值的函數, 從而將單變量自回歸模型推廣到由多元時間序列變量組成的向量自回歸模型(高鐵梅, 2006) 。VAR (p) 模型的一般數學表達形式為:

yi=A1yt-1+A2yt-2+…Apyt-p+Bxt+εt t=1, 2…T (1)其中, yt 是k 維內生變量向量, xt 是d 維外生變量向量, p 為滯后階數, t 為樣本個數。k×k維矩陣A1, …, Ap 和k×d 維矩陣B 是要被估計的系數矩陣。εt 是k 維擾動向量, 它们相互之間可以同期相關, 但不與自己的滯后值相關及不與等式右邊的變量相關, 假設Σ是εt 的協方差矩陣,是一個k×k 的正定矩陣。

(二) 變量選擇及數據说明

本文樣本選取2008 年1 月至2015 年12 月的月度數據, 數據來源于國家外匯管理局、商務部統計數據庫和“銳思” 數據庫。

1.熱錢規模

基于數據的可得性與科學性, 本文采用國家統計局所認可的對熱錢規模的估算方法, 即熱錢規模(HM) =本月外匯增量-本月FDI-本月貿易順差, 其中, 本月外匯增量=本月外匯儲備總量-上月外匯儲備總量, 本月貿易順差=本月出口額-本月進口額。②在實證分析部分, 我们以HM 表示熱錢流入數量。

2.滬深指數

本文選取上證指數來代表我國股市的運行狀況, 主要是從“銳思” 數據庫里面進行提取, 由于數據庫的限制, 只能導出上證指數每日收盤價的數據, 而熱錢的數據是采取月度為周期測度的,所以需要通过計算每个月上證指數的收盤價的算術平均價作為上證指數變化的衡量標準。在實證分析部分, 我们用SZ 表示上證指數價格。

三、實證檢驗

(一) 變量平穩性檢驗

時間序列平穩通常是進行傳統時間序列分析的基礎, 然而大部分金融和宏觀經濟時間序列數據都是非平穩的, 運用非平穩的序列數據進行實證研究容易產生偽回歸。因此, 在進行時間序列分析前要先檢驗時間序列的平穩性。本文采用ADF 檢驗方法來檢驗樣本數據HM 和SZ 的平穩性, 檢驗結果如表1 所示。檢驗結果表明HM 和SZ 原始數據在5%的显著性水平下均拒絕原假設,是不平穩的, 即含有單位根。但其一階差分數據D (HM) 和D (SZ) 是平穩的, 都是I (1) 過程,即序列為一階單整。

(二) VAR 模型的建立

滯后期的确定在VAR 模型的建立過程中是一個非常重要的問題, 模型的結果會因滯后期選擇的不同而截然不同。為得到VAR 模型的最優滯后期, 在建立模型前, 先對數據進行VAR 滯后期的檢驗, 檢驗結果如表2 所示, 在6 個指標中有4個指標表明2 期為最優滯后期, 因此建立VAR(2) 模型。

为了進一步檢驗VAR (2) 模型的穩定性,從圖1 可以看出VAR (2) 的特征多項式中所有根均小于1, 即所有特征根處在單位圓之內, 说明該VAR (2) 模型是一個穩定的系統。

(三) 協整關系分析

由于HM 和SZ 均為I (1) 過程, 符合協整檢驗的要求。本文采用Johansen 法對HM 和SZ進行協整檢驗。

從表3 的協整檢驗結果可以發現, 當原假設r =0 時, 跡統計量37.88919 大于5% 臨界值29.79707, 最大特征根統計量29.18591 大于5%臨界值21.13162, 故拒絕原假設, 在熱錢流入規模與上證指數間存在一個長期穩定的協整關系。

(四) Granger 因果檢驗

變量是否都是平穩的或者雖不平穩但它们之間存在協整關系, 決定了格蘭杰因果關系檢驗結果是否可信, 從前文可知, 熱錢流入規模與上證指數間存在協整關系, 所以可以對這些變量進行格蘭杰因果關系檢驗。

從檢驗結果可知(見表4), 由于P 值過大,接受原假設, 熱錢流入規模與上證指數間不存在雙向的格蘭杰因果關系, 即熱錢的流入不是引起上證指數價格波動的格蘭杰原因, 上證指數也不是引起熱錢流入規模變化的格蘭杰原因。

(五) 脈沖響應函數

脈沖響應函數( Impulse Response Function,IRF) 描述一個內生變量對來自另一內生變量的一個單位變動沖擊所產生的響應, 提供系統受沖擊所產生響應的正負方向、調整時滯和穩定過程等信息。接下来在VAR 模型的基礎上, 運用脈沖響應函數對熱錢流入規模與上證指數之間的關系進行動態分析。脈沖響應函數檢驗結果如圖2, 圖2描述了上證指數對熱錢流入數量一個標準差正沖擊的動態響應, 圖3 顯示熱錢流入數量對上證指數一個標準差正沖擊的動態響應。

從圖2 可以看出, 熱錢流入數量擾動項對上證指數擾動項的沖擊為正值, 即境外熱錢流入數量和上證指數變動呈現同方向的變動趨勢, 在第2 期達到峰值, 随后這種正向變動趨勢逐漸變弱。说明短期內境外熱錢流入數量的波動會引起上證指數的一定波動, 但之后這種波動會逐漸減弱。

圖3 顯示, 上證指數擾動項對境外熱錢擾動項的沖擊先是正值, 在第3 期降到負值, 然后回升正值并在第4 期達到最大值, 随后在第5 期又降為負值, 第6 期開始一直呈現正向沖擊。说明由于上證指數的波動, 導致熱錢的流入會出現負值, 但整體上看境外熱錢會随着我國股市的上漲而流入股票市場。

(六) 方差分解

方差分解(variance decomposition) 是通过分析每一結構沖擊對內生變量變化(通常用方差來度量) 的貢獻度, 進一步評價不同結構沖擊的重要性(高鐵梅, 2006)。为了進一步分析國際熱錢流動規模的結構沖擊對股票價格指數變化的貢獻程度, 接下来運用方差分解對熱錢流動規模對股票價格指數的貢獻程度進行分析, 結果如表5所示。

從表5 對上證指數的方差分解来看, 上證指數的變動主要源于其自身慣性, 貢獻度的變化表現為先較快下降后極緩慢上升趨勢, 它對自身變化的貢獻度第1 期為96.26%較快降至第2 期的93.78%, 随后下降為第3 期的93.4%, 第4 期開始緩慢回升, 到第10 期升至93.72%。國際熱錢流入對上證指數價格變化的貢獻度表現為先較快上升后極緩慢下降的趨勢, 其貢獻度從第1 期的3.74%上升到第2 期的6.21% , 第3 期上升至6.59%, 随后緩慢下降, 至第10 期下降為6.27%。與上證指數對自身變化的貢獻度相比, 熱錢流入規模對上證指數的貢獻度相對較小。

四、研究結論

本文通过建立VAR 模型對國際熱錢流入規模與我國股市價格進行了協整關系分析、熱錢Granger 因果檢驗、脈沖響應函數分析和方差分解等, 得出結論如下:

(1) 熱錢流入規模與上證指數間存在一個長期穩定的協整關系, 即境外熱錢流入規模的變動會引起我國股票價格指數的變動, 但引起的波動幅度不大, 這应该是因为境外熱錢流入我國后,并没有完全流入股市。

(2) 熱錢流入規模與上證指數間不存在雙向的格蘭杰因果關系。熱錢流入規模的變化不是引起上證指數價格波動的格蘭杰原因, 原因应该在于上證指數價格波動受多種因素影響, 熱錢流入規模的變化主要在短期內影響股市供求。

(3) 通过脈沖響應函數檢驗, 熱錢流入規模的變化在短期內對上證指數價格產生較大影響, 長期這種沖擊影響會逐漸減弱。這主要源于熱錢通过快進快出來獲取盈利的特点, 導致它對上證指數價格的影響主要表現為短期沖擊比較明显。

综上所述, 熱錢流入規模的變化會在短期內引發或加劇國內股市的波動, 為使股市正常發揮其功效, 避免股市異動引發國內經濟動蕩, 相關部門應加強對熱錢流入的監管, 包括對國際資本流入渠道、投資方向和投資規模等方面的監管,采取切實措施嚴格控制熱錢的流入規模, 堵住熱錢流入的地下渠道, 维持國內金融市場穩定。同时应该注意, 股票市場的價格波動具有自身規律,受到多種因素的影響, 不能一概將股票市場的價格波動完全歸咎于國際熱錢流動。

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